降息利好提振钢市信心 国内钢市期待反弹

2012年6月7日晚，中国人民银行决定自2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点，调整后一年前存贷款基准利率分别由之前的3.5%和6.56%降至3.25%和6.31%，这是央行自2008年12月以来首次降息;同时央行宣布将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍;将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。消息公布后外围股市快速上扬，截止收盘，美国道琼斯指数涨0.37%、法国CAC40指数涨0.42%、德国DAX30指数涨0.82%。那么此次降息对国内的钢材市场有何影响?未来的宏观经济政策又将如何走?本文将对此进行简要分析。

一、本次降息的原因分析

1.外围经济环境持续恶化，主要经济体逐步将政策重点转向稳增长

二季度以来，外围主要经济体经济放缓迹象明显，5月份美国新增非农就业人数大幅低于市场预期，失业率出现反弹;欧元区债务危机持续发酵，失业率屡创新高，而希腊议会选举则进一步加剧了欧债危机的不确定性;巴西、印度等新兴经济体国家一季度经济增速亦出现不同程度放缓。另一方面，随着前期油价的明显回落，全球主要经济体面临的通胀压力减轻，稳增长再次成为了当前各国经济政策的重点。为此外围经济体开始逐步转向货币宽松，自2011年8月以来巴西央行先后7次下调基准利率;印度、越南等新兴经济体也相继降息;近期市场关于美联储QE3的预期也明显升温。央行此次降息与当前国际上的大趋势是一致的。

表1 主要经济体降息情况

资料来源：MRI根据公开资料整理

2.国内经济增速超预期下滑，通胀下行趋势确立

一季度国内GDP增速连续第五个季度下滑，4月份多项宏观经济指标更是明显低于市场预期，工业增加值自2009年6月以来首次跌破10%，工业企业利润增速连续3个月负增长，投资增速创近10年来新低，出口接近零增长。而随着进入夏季之后蔬菜供应量的增加，以及前期成品油价格下调等因素的影响，通胀下行趋势基本确立。在此种情况下，稳增长的任务相对于控通胀来说更大。央行下调利率主要是针对目前宏观基本面采取的措施，同时也表明了即将出台的5月宏观经济数据可能仍不乐观。，根据之前的历史经验，当工业增加值同比增速低于10%，CPI同比增速降至3%左右时会启动降息周期。

图1 CPI与历次降息周期

资料来源：国家统计局

3.信贷需求持续低迷，企业投资意愿不强

4月份国内新增信贷6818亿元，较3月份大幅下滑3282亿元，贷款结构上依然维持“短多长少”的格局，新增中长期贷款占比继续下降，而新增票据融资的占比则升至35.3%，表明目前企业对于信贷的有效需求依然不足。在当前银行体系流动性较为充裕的情况下，前期央行几次下调存准率对信贷需求的刺激作用并不明显。因此央行有必要下调利率，以降低企业融资成本，刺激信贷需求，提高企业投资信心。另外还有一点值得注意的是，此次央行在降息的同时扩大了存贷款利率的浮动空间，这实际上起到了非对称降息的效果。

图2 信贷需求持续低迷

资料来源：中国人民银行

二、降息对钢铁行业的影响分析

一般来讲，降息是在宏观经济下行的过程中进行的，而钢材价格走势与宏观经济周期紧密相连。因此降息短期内对钢材市场可能会具有一定的提振作用，但并不能改变钢材市场中长期的运行态势。且钢材价格对于货币政策的反应具有明显滞后性。以2008年10月至12月的降息周期为例，尽管当时国家采取了一系列降息降准的宽松政策，国内钢价依然在金融危机的影响下持续下行，直到09年4月才开始触底反弹，开始了一波持续1年左右的震荡向上行情。

图3 钢价对于货币政策有明显滞后性

资料来源：中国人民银行、MRI

因此，笔者认为此次降息对钢材市场的影响更多体现在心理层面，钢材价格持续低迷的态势不会得到根本性改变。供需因素依然是决定中长期钢材价格走势的主要因素。目前国内钢铁行业供需矛盾依然尖锐，钢铁行业PMI生产和新订单指数的差值连续3个月拉大;而根据中钢协的统计数据，5月上中旬国内粗钢日均产量依然维持在200万吨以上高位。不过，随着国家前期审批基建项目的陆续展开，三季度之后国内钢材需求将会有所好转，加之政策滞后效应的显现，届时钢材市场或可迎来一波反弹行情。

图4 钢铁行业供需矛盾依然尖锐